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MOMENTA-W(06880)

报告日期 ：2026年09月09日

Momenta：全球智驾龙头，R6大模型驱动双收入模型加速兑现

——Momenta深度报告

投资要点

❑公司简介：全球独立智驾解决方案龙头，近3年营收CAGR超80%

（）业务：公司是智驾第三方龙头企业，业务正从城区NOA拓展至

Robotaxi、Robovan等。

（）股权：红筹BVI叠加AB股架构，创始人及内部团队掌握控制权。 A类

股股东包 括通用汽车（约9%）等头部车企。 B类股由创始人及 内部团队

持有掌握 控制权。

（）近3年毛利率由17.5%快速提升至71.6%，盈利拐点靠近。2023-2025年

公司总营收分别为7.43/13.25/24.13亿元，2024、2025年yoy分别为

78.4%/82.1%，经调整净亏损持续收窄。收入高增的两大驱动力为：1）：

量产许可费规模显著扩张：公司累计 量产车型从2023年的8款增至2025

年的68款，带动 许可费收入占比由 3.1%升至40.1%。2）：技术开发服务

收入持续走高：26H1，公司累计定点 车型已达219个，主要得益于存量

客户合作 深化与新旧客户新增定点带 来的需求扩张。

❑量产辅助驾驶：累计量产车型达105款、装车量超100万辆，R6强化学习大模

型实现量产城市NOA方案

（）销量与交付：截至26M6，公司累计 量产车型达105款，累计装 车量超过

100万辆；26H1新增装车约 32.1万辆，覆盖 26家车企。搭载车 型价格区

间覆盖全面。

（）核心技术 以Momenta R6强化学习飞轮端到端大模型为主：公司于 2025

年发布R6强化学习大模型，落地基 于强化学习的量产智驾方案 ，搭载多

款车型，可实现城市NOA、高速领 航等全场景高阶智驾功能。

（）发展模式：采用“技术开发服务+量产许可费”双收入模式。量产前对应

车型适配、验证等定制开 发工作收取服务费，量产后 按单车一次性收取

软件授权 费。

❑Robotaxi：已获苏州、上海商业运营批准，海外拓展稳步推进

（）当前运营规模较小 ，计划向 国内外多个城市扩 张：国内 ，2025年运营车

辆为31辆，已获苏州、上海商业运 营批准，无锡试点运营及测 试批准；

国外，阿布扎比 已经获得道路测试牌 照，计划2026年在阿布扎 比及慕尼

黑开展Robotaxi服务。

（）“轻资产+平台合作”模式，享道/Uber/Grab并行拓展国内外出行市场：

公司采用三方协同分工模式，出行平台负责获客与车队运营，整车厂供

应车辆， Momenta输出自动驾驶系统及软硬件迭代。出行平台方面，国

内与上汽 享道合作部署量产平台，海 外与Uber、K2、Grab合作建设出 行

网络。整车厂方面，与梅赛德斯-奔驰、合作开发高端 车型。技术方面 ，

公司凭借 无地图架构加快城市扩张， 强化学习提升决策安全性。

❑盈利预测与估值

我们预计 公司2026-2028年营收分别为 39.14、64.73、99.28亿元，同比增 速分别

为62%、65%、53%，CAGR为59%；归属母公司净利润（IFRS）分别为

-167.91、2.06、11.35亿元；归属母公司净利润（剔除优先股FV变动）分别为

-1.97、2.06、11.35亿元；对 应PS分别为10、6、4X。

❑风险提示

定点车型量产进度不及预期、自动驾驶出租车商业化落地不及预期、技术迭代、

下游整车 厂销量波动等。

投资评级:增持(首次)

分析师：邱 世梁

执业证书号： S1230520050001

qiushiliang@stocke.com.cn

分析师：顾 淳晖

执业证书号： S1230526070005

guchunhui@stocke.com.cn

分析师：刘 雯蜀

执业证书号： S1230523020002

liuwenshu03@stocke.com.cn

基本数据

收盘价 HK$192.00

总市值(百万港元 ) 45,223.30

总股本(百万股) 235.54

股票走势图

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正文目录

1 公司介绍：全球智驾量产龙头，盈利拐点将至 5

1.1 持续落地全球整 车智驾定点项目 ，创始人持B股掌握控制权 5

1.2 创始团队掌经营 决策权，车企董 事深度绑定 7

1.3 量产智驾、自动 驾驶出租车两大 业务协同发展 7

1.4 近3年营收连年高增， 经调整净 亏损持续收窄 8

2 公司量产智驾方案持续放量，已与多个主流车企合作 10

2.1 行业概况：智驾 渗透率快速提升 ，高阶智驾进入放量期 10

2.2 双收入模式驱动 商业化加速，已 搭载丰田、奥迪、奔驰等主 流品牌 10

3 Robotaxi四城获牌，R7即将进入规模化交付阶段 13

3.1 “平台+技术+车辆”三线协作，接 入Uber、享道等 出行网络 13

3.2 创始团队具有关 联芯片公司，公 司得到硬件加持 14

4 盈利预测 15

5 风险提示 16

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图表目录

图1： 感知层Transformer→量产城市 NOA→R6强化学习，技术 路径清晰迭代 5

图2： 创始人及 内部团队通过B股掌握控制权 6

图3： 公司两大 核心业务：量产辅助 驾驶&自动驾驶 8

图4： 量产方案 已实现无图全国覆盖 与右舵适配，多项安全指标 领先行业 8

图5： 量产许可 费占比由3.1%升至40.1%，收入结 构重塑 9

图6： 公司研发 费用逐年增加，占总 营收比例降低 9

图7： 公司经调 整年内净亏损逐年减 小 9

图8： 智能驾驶 渗透率已达64.9%，L2++智驾渗透率 4年增长近 5倍 10

图9： 量产车收 入模式：技术开发服 务&许可费 10

图10： 2025年累计定点车 型已突破 170款 11

图11： 2025年累计装车总 量突破68万辆 11

图12： R6大模型为当 前主要产品， R7大模型已发布并计划于 26Q3起量产部 署 11

图13： 技术开发与 量产许可收入双 双增长，驱动2023-2025年营收增长超 200% 12

图14： Momenta创始团队通过苏州 好望角新芯持股平台持股新 芯航途42.66% 14

表1： 董事会成 员背景覆盖技术研发 、整车产业与资本市场三大 专业领域 7

表2： 公司产品 搭载于广汽、上汽等 海内外知名车企最新车型 11

表3： 平台、技 术、车辆三线协作驱 动Robotaxi商业化 13

表4： 国内四城 获牌，海外测试与商 业化持续推进 13

表5： 海内外出 行平台与整车厂协同 ，Robotaxi规模化部署加速 13

表6： 预计公司 未来3年总营收与两 大业务营收持续增长 15

表7： 可比公司 估值 15

表附录： 三大报表预测值 17

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公司介绍：全球智驾量产 龙头，盈利拐点将 至

Momenta为独立自动驾驶解决方案企业，深耕智能驾驶技术研发与商业化落地。截至

2026年2月28日过去十二个 月，搭载 公司城市NOA方案的车辆 销量及累计量产车型款数，

均位列全 球独立智驾解决方案提供商 前列；2025年公司跻身中国 L2级辅助驾驶市场赛道前

列。

公司主营 业务其一为量产车解决方案 ，聚焦L2级高阶辅助驾驶 ，覆盖传统ADAS、高

速NOA、城市NOA全品类，核心发 力市场空间广阔的城市NOA赛道；其二为自动驾驶出

租车服务方案 ，布局规模化无人出行业务，并规划拓展无人货运、自动驾驶重卡板块，同

步推进L3、L4高阶自动 驾驶方案研 发落地，持续向全场景完全 自动驾驶演进。

持续落地全球整车智驾定点项目，创始人持B股掌握控制权

图：感知层Transformer→量产城市 NOA→R6强化学习，技术路径清晰迭代

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

Momenta自2016年于开曼 群岛注册 成立，2019年实现行业两大 里程碑，成为全球率先

在感知层 落地Transformer架构的智 驾企业，同时独创“一个飞轮 ，两条腿”核心发展战略；

2024年实现城市 NOA量产落地，推 出感知与规划一体化端到端 量产模型。2025年公司发

布R6强化学习 大模型，落地基于强 化学习的量产智驾方案。

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图：创始人及内部团队通过 B股掌握控制权

资料来源：公司公告，企查查，浙商证券研究所

注：该股权关系根据公司2026年6月29日公告总结而成

公司采用标准红筹BVI离岸持股架构，同时设置AB股同股不同权机制。B类股股东

主要为公 司内部人员，通过持有B股掌握公司控制权。A类股股东包括上汽集团体系、通

用汽车、 梅赛德斯-奔驰集团等多个头部车企。

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创始团队掌经营决策权，车企董事深度绑定

表：董事会成员背景覆盖技术研发、整车产业与资本市场三大专业领域

姓名 董事类别 现任职务 简历

曹旭东

执行董事

董事会主席、执行董事兼

首席执行官（高管）

岁，集团创始人，清华大学 工学学士；曾任职微软亚洲研究院、商汤集团执行研

发总监， 年创立公司，统 筹集团整体管理、组织发展与战略项目开发。

夏炎

执行董事兼高级副总裁

（高管）

岁，联合创始人，中国科学 技术大学学士、博士；前商汤高级研发科学家，拥有

十年深度学习研发经验，负责自动驾驶全栈解决方案、基础模型与算法研发。

孙刚

执行董事兼高级副总裁

（高管）

岁，联合创始人，南开大学 学士、中科院软件所博士；前商汤计算机视觉研究

员，拥有十年算法研发经验，负责自动驾驶研发及量产方案落地。

孙环

执行董事兼高级副总裁

（高管）

岁，联合创始人，清华大学 学士、麻省理工学院硕士；拥有 年市场商务经验，

负责集团销售、营销、商务拓展与海外业务运营。

安韌

执行董事兼首席幕僚长

（高管）

岁，清华大学经济学学士， 北大凯洛格；曾任职罗 兰贝格、光大控股、特

斯联，负责集团股权投融资与战略创新业务运营。

张坚俊

非执行董事

非执行董事

岁，上海大学学士；上汽集 团资深管理人员， 年汽车行业从业经历，历任上汽

投资、技术管理负责人，代表上汽向董事会提供产业专业意见。

王小鸥 非执行董事

岁，巴布森学院学士、哥伦 比亚大学 ；现任通用汽车中国企业发展与全球并

购副总裁，负责投资商务谈判，代表通用提供投资行业判断。

非执行董事

岁，德国卡尔斯鲁厄理工学 院学士；奔驰集团资深高管，拥有 年汽车软件研发

管理经验，主导奔驰车载操作系统项目，代表奔驰提供技术产业意见。

封和平

独立非执行

董事

独立非执行董事

岁，山西财经大学学士、财 政部财科所硕士；前普华永道审计合伙人、摩根士丹

利董事总经理，具备审计、资本市场专业背景，提供独立财务治理建议。

魏裕 独立非执行董事

岁，中央财经大学学士、美 国阿肯色大学硕士；曾任携程、蔚来资本市场负责

人，飞行器企业 ，熟悉车企资本市场与投资者关系管理。

李东 独立非执行董事

岁，清华大学学士、西北大 学凯洛格 ；毕马威、美林投行背景，多家港股、

美股上市公司 与独立董事，精通企业融资、会计合规。

邵钰 独立非执行董事

岁，苏州大学学士、芝加哥 大学布斯商学院 ；历任东鹏控股、阿里、喜茶

，深耕企业财务管理，提供财务管控独立意见。

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

公司董事会与核心高管团队综合专业实力突出。团队成员均拥有国内外顶尖院校学历，

同时积累了自动驾驶技术、整车产业投资、资本财务等多领域资深从业经验。团队由兼具

技术与创业背景的创始人执行董事统筹经营，搭配整车大厂资深产业董事与深耕资本市场

的独立财 务董事，人员能力覆盖技术 研发、商务落地、企业治理 全维度，专业配置完善。

量产智驾、自动驾驶出租车两大业务协同发展

公司两大核心业务分别为量产辅助驾驶与自动驾驶。其中量产车业务采用两段式收入

结构。公司量产车业务收入分为两大板块，第一部分为量产前技术开 发服务费 ，对应车型

适配、验证、整车集成等定制开发工作，以及自动驾驶出租车（Robotaxi）业务产生的少

量收入；第二部分是车辆量产之后，按单车一次性收取软件授权费。自动驾驶业务采用三

方协同分工模式， 出行平台承担获客、订单调度、车队运营等线下运营工作，整车厂商提

供量产车 辆载体，Momenta核心输出 全套自动驾驶软件系统。

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图：公司两大核心业务：量产辅助驾驶 &自动驾驶

资料来源：公司官网，浙商证券研究所

图：量产方案已实现无图全国覆盖与右舵适配，多项安全指标领先行业

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

近3年营收连年高增，经调整净亏损持续收窄

➢营收高速增长且结构持续优化，高毛利量产许可业务占比快速抬升

2023-2025年公司营收从 7.43亿元增至 24.13亿元，量 产许可收 入规模大幅扩张，占总

收入比重 由3.1%升至40.1%，软件产 品化收入成为增长主力。

➢规模效应逐步显现，毛利率三年实现大幅提升，盈利质量明显改善

受益于高 毛利许可业务占比提高，公 司毛利率从17.5%增长至71.6%，标准化 量产交付

有效摊薄 单项目开发成本，商业化变 现能力持续增强。

➢账面IFRS亏损逐年走高，但剔除非现金股权损益后主业亏损持续收窄

综合亏损包含优先股估值、股权激励等无现金账面损失，参考经调整净亏损更能反映

真实经营 ，该指标三年间明显收窄， 主业经营压力持续缓解。

➢研发维持高额投入，投入效率逐年提升，技术团队储备充足

研发费用 持续增长，但研发费用占营 收比重由 172.5%降至77.5%；公司近八成员工为

研发人员 ，持续支撑智驾技术迭代。

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图：量产许可费占比由 3.1%升至40.1%，收入结构重塑

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

图：公司研发费用逐年增加 ，占总营收比例降低 图：公司经调整年内净亏损逐年减小

资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所

年 年 年

技术开发 服务收入（千万元） 量产许可 费收入（千万元） 其他收入 （千万元）

年 年 年

全年研发 费用（千万元，左轴） 研发费用 总营收（ ，右轴）

年 年 年

年内净亏损（ ）（千万元） 经调整年内净亏损（非 ）（千万元）

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公司量产智驾方案持续放 量，已与多个主流 车企合作

行业概况：智驾渗透率快速提升，高阶智驾进入放量期

智能驾驶渗透率快速提高。据佐思汽 研数据，拥有L2及以上级别 ADAS功能的智驾车

型在智能 驾驶市场中占比已从2022年的34.8%提升至2025年的64.9%，其中L2++级智驾

占比从2022年的3.2%提升至2025年的14.3%，4年提升至原 来的约4.5倍，为公司城市

NOA量产方案提供了明确的下游需 求支撑。

图：智能驾驶渗透率已达 64.9%，L2++智驾渗透率 4年增长近 5倍

资料来源：盖世汽车，保隆科技年报，佐思汽研，浙商证券研究所

双收入模式驱动商业化加速，已搭载丰田、奥迪、奔驰等主流品牌

公司通常在收到整车出具的合作意向书或定点函后，会签署正式合同，提供全套技术

开发服务并收取费用 ；随后在车型完成定点开发并进入批量生产后，会向合作整车厂按车

辆收取一 次性软件许可费用 。

图：量产车收入模式：技术开发服务 &许可费

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

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图：2025年累计定点车型 已突破170款 图：2025年累计装车总量突破 68万辆

资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所

截至2025年12月31日，累计搭载公司解决方案的定点车型已突破170款，正式量产

车型已突破 68款；搭载公司智能驾驶解决方案的 量产车辆累计装车量已突破 68万辆。

26H1公司量产落地进一步推进，截至26M6累计量产车型达105款，累计装车量超过100

万辆，上半年新增装车约32.1万辆，覆盖26家车企。行业需求 增长背后有多重行业逻辑：

市场竞争加剧之下，车企对高阶智能驾驶功能的配置需求持续上行；车企为强化产品竞争

力，逐步把智驾配置从高端车型下放到中端车型；同时市场持续认可公司项目交付实力，

直观体现 为定点车型总量持续攀升。

表：公司产品搭载于广汽、上汽等海内外知名车企最新车型

搭载品牌 车型 售价 搭载模型 国内上市时 间

广汽丰田 款铂智 万万元

强化学习端到端飞 轮大模

型；后续可 升级世界模型

年月日

广汽传祺

向往

激光雷达版

万元起 强化学习飞轮端到 端大模型 年月日

上汽奥迪 奥迪 万元起 飞轮端到端大模型 年月日

梅赛德斯奔驰全新国产纯电 万元 飞轮端到端大模型 年月

上汽通用别 克至境 万元 强化学习飞轮端到 端大模型 年月日

资料来源：公司官网，汽车之家，gmnews，浙商证券研究所

图：R6大模型为当前主要产品， R7大模型已发布并计划于 26Q3起量产部署

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

年 年 年

累计定点 车型（款） 累计正式 量产车型（款）

年 年 年

单款量产 车型平均许可收入（万元）

累计装车总量（万辆）

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公司智驾解决方案搭载于丰田、传祺、奥迪、奔驰、别克等主流车企，价格区间 覆盖

入门级纯 电至豪华车型；核心智驾底 座以Momenta R6强化学习 飞轮端到端大模型为主，多

款车型可 实现城市NOA、高速领航 、极限智能泊车等全场景高 阶智驾功能。

图：技术开发与量产许可收入双双增长，驱动 2023-2025年营收增长超200%

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

营收连续两年高速增长，2024年/2025年同比增速分别达78.4%/82.1%。公司 2023-

2025年的营收分别 为7.43/13.25/24.13亿元，营收高 增主要得益 于两项收入的同步扩张：1）：

技术开发服务收入 持续增长 。这主要受益于与存量客户的合作深化以及新增定点项目的需

求扩张。 2）：许可费规模显著扩张。公司2023-2025年年末累计 量产车型分别为8/26/68款，

量产落地 车型持续增多，且增速加快 。

年 年 年

技术开发 服务收入（千万元） 量产许可费收入（千万元） 其他收入 （千万元）

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Robotaxi四城获牌，R7即将进入规模化交付 阶段

“平台+技术+车辆”三线协作，接入Uber、享道等出行网络

表：平台、技术、车辆三线协作 驱动Robotaxi商业化

职责 收益来源

提供自动驾驶系统、软硬件 配置及迭代 向出行平台收月度许可费 收入分成 里程费

出行平台 买车、组建车队、运维、获客、派单、收车费 向终端用户收车费

车辆合作伙 伴 供应车辆硬件 向出行平台收车辆销售款

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

自动驾驶出租车业务采用"轻资产+平台合作"模式，联合出行平台与整车厂推进L4级

服务部署及全球化 试运营。 业务三方分工为：出行平台负责车队运营、用户获取及向终端

收费；车 辆合作伙伴供应 L4车辆；Momenta提供自动 驾驶系统 （MSD）及软硬件迭代，通

常按车收 月度许可费及可选收入分成 ，不负责车队日常运维。

表：国内四城获牌，海外测试与商业化持续推进

地区 业务进展

国内

中国苏州 取得商业运营批准

中国上海 取得商业运营批准； 年月获无人作业许可，计划 年内启动商业运营

中国无锡 取得试点运营许可 测试批准

中国深圳 取得智能网联汽车道路测试许可

海外

阿联酋阿布扎比 取得全市范围测试批准；计划 年开展扩展商业服务

德国慕尼黑 取得德国 颁发的全德国范围 测试许可

新加坡 磋商监管审批及初期测试安排（筹备中）

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

表：海内外出行平台与整车厂协同， Robotaxi规模化部署加速

合作伙伴 合作进展

出行平台（ 国内） 享道出行

年月享道出行启动上汽 量产定制车项目，车 型将搭载

级智驾系统，计划 于年亮相

出行平台（ 海外）

已完成系统整合，慕尼黑测试中；负责欧洲、中东终端用户获客与调度

就监管审批及初期测试安排磋商中；规划东南亚部署

中东地区出行网络合作

公司与奔驰合作推进高端 ，由当地合作伙伴 承担车队运营

车辆合作伙 伴

上汽集团 供应车辆

梅赛德斯奔驰合作开发高端 车型

资料来源：公司公告，新华网，浙商证券研究所

公司已获 苏州、上海商业运 营批准， 无锡试点运营及 测试批准， 阿布扎比已经获 得道

路测试牌照，目前在推进运营牌照，计划2026年在阿布扎比及 慕尼黑开展或扩展Robotaxi

服务；国 内方面2025年5月与上汽旗下享道出行建立战略合作 ，基于上汽量产乘用车平台

部署量产 L4 Robotaxi，2026年1月获上海无人作业许可，2025年运营车辆 31辆；海外与

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Uber、K2、Grab合作建设网络，先行落地阿布扎比，并与 梅赛德斯 -奔驰合作开发高端

Robotaxi车型

创始团队具有关联芯片公司，公司得到硬件加持

图：Momenta创始团队通过苏州好望角新芯持股平台 持股新芯航途 42.66%

资料来源：企查查，浙商证券研究所

新芯航途 （苏州）科技股份有限公司 成立于2023年12月，由Momenta创始人曹旭东、

联合创始人夏炎等人通过持股平台间接控股。经营范围涵盖集成电路芯片设计及服务、集

成电路芯片及产品销售等，业务聚焦于自动驾驶芯片研发。最新一次增资后，新芯航途注

册资本增 至1919.91万元。股东涵盖 上汽、蔚来、奇瑞汽车、国 开科技创业投资有限责任公

司等多家 头部企业，股东总数多达46个。

从股权结构来看，新芯航途与Momenta有着深度的渊源——工商信息显示，苏州好望

角新芯企 业管理合伙企业持有新芯航 途42.66%的股份，而该合 伙企业的股东包含Momenta

创始人曹旭东、夏炎等核心成员。与此同时，上汽集团、顺为资本、真格基金、苏州高铁

新城等原 本参与Momenta投资的资 方，也纷纷跨界参投新芯航 途的芯片项目。

在核心产品布局上 ，新芯航途面向高阶城区NOA推出的大算力自动驾驶芯片已实现

量产上车。2026年3月30日，搭载新芯航途芯片的量产车型上 汽大众ID. ERA 9X正式开

启预售。

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盈利预测

我们对公 司2026-2028年业绩做出如 下核心预测：

总营收：随着公司定点 车型持续量产落地、许可收入占比继续提升及Robotaxi业务贡

献增量收 入，预计2026-2028年公司总营收 为39.1/64.7/99.3亿元。

技术开发服务：截至2025年公司累计定点车型超170款，随着存量客户合作深化与新

客户拓展 ，预计2026-2028年技术开 发服务收入为21.1/29.4/36.4亿元。

量产许可 费及其他收入：公司许可收 入从2023年的0.23亿元增长至 2025年的9.68亿

元，三年 增长约41倍。同时，公司 已获得苏州、上海等城市的 商业化运营/测试批准，预计

2026-2028年量产许可收入 为18.1/35.4/62.9亿元。

表：预计公司未来 3年总营收与两 大业务营收持续增长

2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入（亿元） 24.1 39.1 64.7 99.3

yoy（%） 82.1% 62.2% 65.4% 53.4%

毛利率（ %） 71.6% 73.5% 74.3% 75.0%

技术开发服务

营业收入（亿元） 14.4 21.1 29.4 36.4

收入占比（ %） 59.9% 53.9% 45.4% 36.7%

量产许可费 及其他收入

营业收入（亿元） 9.7 18.1 35.4 62.9

收入占比（ %） 40.1% 46.1% 54.6% 63.3%

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

我们选取地平线机器人、千里科技进行比较分析，公司量产许可费规模扩张，技术开

发许可费 用收入持续提高，预期公司 未来业绩较快增长，给予“增持”评级。

表：可比公司估值

证券代码 可比公司

市值

（亿元）

归母净利润（亿元）

地平线机器人

千里科技

平均值

资料来源：iFinD，浙商证券研究所

注：市值按2026年9月9日收盘价计算，均折合人民币；除Momenta外，均为iFinD一致性预期。

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风险提示

（）定点车型量产进度不及预期：截至2025年末，累计定点车型已 突破170款，

其中正式量产车型为 68款。若下游整车厂因自身排产计划调整、供应链问题

等因素导致定点车型量产 节奏延迟或取消，将直接 影响公司量产许可费收入

的释放节 奏与规模，进而影响公司整 体业绩表现。

（）Robotaxi商业化落地不及预期：该业务仍处于商业化 早期阶段。若监管审 批

进度不及预期、终端用户 接受度低于预期或运营成 本居高不下，可能导致业

务规模化 进程放缓，影响公司Robotaxi业务的长期价 值兑现。

（）技术迭代风险 ：智能驾驶行业技术更新迭代迅速，若公司在下一代大模型研

发进度上落后于竞争对手 ，或技术路线选择出现偏 差，可能导致公司产品竞

争力下降 ，进而影响定点获取与市场 份额。

（）下游整车厂销量波动风 险： 公司量产辅助驾驶业务高度依赖搭载其解决方案

的整车销量。若汽车行业 周期波动或特定合作车企 车型销量不及预期，将直

接拖累公 司许可费收入与技术开发服 务收入，对公司业绩形成负 面影响。

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表附录：三大报表预测值

资产负债表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E利润表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产 11,785 17,187 25,663 34,146 营业收入 2,413 3,914 6,473 9,928

现金 1,307 598 1,224 1,880 其他收入 0 0 0 0

应收账款及票据 953 1,457 2,459 3,746 营业成本 686 1,037 1,664 2,482

其他 9,526 15,132 21,981 28,520 销售费用 225 386 518 695

非流动资产 1,116 2,573 2,602 2,635 管理费用 404 548 777 993

固定资产 182 189 209 230 研发费用 1,869 2,200 3,107 3,971

无形资产 59 59 67 80 财务费用 (56) 50 300 675

其他 876 2,325 2,325 2,325

优先股及其他金融

负债公允价值变动

2843 16594 0 0

资产总计 12,901 19,760 28,265 36,782 除税前溢利 (3,429) (16,751) 257 1,262

流动负债 30,746 1,474 5,784 8,176 所得税 29 40 51 126

短期借款 0 1,000 5,000 7,000 净利润 (3,458) (16,791) 206 1,135

应付账款及票据 210 275 463 680 少数股东损益 0 0 0 0

其他 30,536 199 320 496

归属母公司净利润

（IFRS）

(3,458) (16,791) 206 1,135

非流动负债 46 1,051 5,051 10,051

归母净利润（剔除

优先股FV变动）

(615) (197) 206 1,135

其他 46 1,051 5,051 10,051 EBIT (3,485) (16,701) 557 1,937

负债合计 30,792 2,525 10,835 18,227 EBITDA (3,366) (16,579) 689 2,083

普通股股本 0 0 0 0 EPS（元） / / 0.87 4.82

储备 (17,292) 17,835 18,030 19,154

归属母公司股东权益 (17,891) 17,236 17,430 18,555

少数股东权益 0 0 0 0

股东权益合计 (17,891) 17,236 17,430 18,555

负债和股东权益 12,901 19,760 28,265 36,782 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E

成长能力

营业收入 82.12% 62.24% 65.38% 53.38%

归属母公司净利润 -7.87%-385.59% 101.23% 451.41%

获利能力

现金流量表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E毛利率 71.58% 73.50% 74.30% 75.00%

经营活动现金流 (281) (708) (316) 673 销售净利率 / / 3.18% 11.44%

净利润 (3,458) (16,791) 206 1,135 ROE / / 1.18% 6.12%

少数股东权益 0 0 0 0 ROIC 19.64% / 1.63% 4.90%

折旧摊销 119 122 131 147 偿债能力

营运资金变动及其

他

3,058

15,962

(653)

(610)

资产负债率 238.68% 12.78% 38.33% 49.55%

净负债比率 7.30% 8.13% 50.35% 81.49%

投资活动现金流 (9,687) (6,852) (6,747) (6,330) 流动比率 0.38 11.66 4.44 4.18

资本支出 (91) (130) (160) (180) 速动比率 0.38 11.59 4.41 4.15

其他投资 (9,596) (6,722) (6,587) (6,150) 营运能力

总资产周转率 0.28 0.24 0.27 0.31

筹资活动现金流 8,324 6,862 7,700 6,325 应收账款周转率 3.48 3.25 3.31 3.20

借款增加 (124) 2,000 8,000 7,000 应付账款周转率 4.12 4.28 4.51 4.34

普通股增加 9,014 4,912 0 0 每股指标（元）

已付股利 0 0 0 0 每股收益 / / 0.87 4.82

其他 (566) (50) (300) (675) 每股经营现金流 / / / 2.86

现金净增加额 (1,691) (709) 626 656 每股净资产 / 73.18 74.00 78.78

估值比率

P/E / / 191.06 34.65

P/B / 2.28 2.26 2.12

EV/EBITDA 0.39 / 69.88 26.14

资料来源：浙商证券研究所