第一上海：中芯国际维持买入评级

　　中芯国际(8.68, 0.11, 1.28%)（00981，买入）：2017 年二季度业绩影响持续，客户及产品结构调整助力恢复

　　公司一季度业绩影响符合预期，二季度业绩影响持续公司 2017 年一季度收入达 7.93 亿美元，环比在 8 个季度连续增长后首次出现下滑，达 2.7%，而同比增长保持在 25%的水平。而公司的研发投入仍保持较高水平，研发费用率与 2016 年四季度接近，达 13.6%。公司归母净利润约 7 千万美金，同比连续两个季度出现下滑。而受到智能手机及 FPC 的持续性影响，公司二季度预期将继续出现 3%-6%的下滑。目前，公司通过对产品结构进行调整重新填充产能，由于产品结构调整需要经过试产测试等阶段，预计对产能的补充性填充在三季度将有望体现效果。

　　公司未来产能利用率有望稳定如前所述，智能手机增速放缓及 FPC 的事件性影响导致公司一季度产能利用率出现明显下降，达 91.8%。由于公司产品结构调整尚需时间，而对客户的产能调整也需要一定时间来进行恢复，因此预计公司二季度产能利用率可能还会保持在85%-90%左右的水平。但鉴于公司在一季度 FPC 事件性影响后已经开始进行约一个多季度的产能调整，预计公司在下半年的产能过剩缺口有望开始进入填充，产能利用率进入稳定状态。

　　公司在一季度 28nm 业务出现了较高增速，业务收入占比也超过 5%。而 40nm 业务由于产能填充问题，出现了较为明显的下降，收入占比达到 20%目标价下调至 11.0 港元，维持买入评级虽然公司二季度仍然维持下滑状态，但考虑到公司在一季度已经开始进行产品结构及客户结构调整，同时考虑到调整导致的时间递延，公司的调整效果有望在下半年得以体现。因此我们下调公司的全年业绩预期，但对公司的业绩恢复保持正面态度，因此我们根据 8%WACC，1%长期增长率，采用 DCF 法计算得公司目标价为11.0 港元，相对于当前目标价有 42.1%的上升空间，维持买入评级。