10月15日晚间，存储模组厂商江波龙（301308.SZ）发布2026年前三季度业绩预告：预计实现营业收入380亿元至400亿元，同比增长127.08%至139.03%；归母净利润140亿元至149亿元，同比增长1864.55%至1990.84%；扣非净利润138亿元至148亿元，同比增长2782.36%至2991.23%。作为对比，上年同期公司归母净利润仅为7.13亿元。以预告区间上限测算，公司月均盈利约16.56亿元，相当于上年同期近20倍的利润体量。同日，公司在港交所上市的股份（09976.HK）亦以盈喜形式披露了口径一致的经营数据。
近20倍利润的来路：上半年爆发，三季度换挡
拆开季度看，这份预告的"形状"远比累计数字复杂。2026年上半年，公司实现营业收入240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润105.77亿元，同比增长71528.66%。其中一季度营收99.09亿元、归母净利润38.62亿元；二季度营收141.80亿元、归母净利润67.15亿元，业绩逐季抬升。
而按预告区间倒算，三季度单季营收为139亿元至159亿元，与二季度大体持平；归母净利润却落在34.23亿元至43.23亿元之间，较二季度的67.15亿元环比下滑35.62%至49.02%，为公司自2025年二季度扭亏以来首次出现季度环比负增长。盈利质量指标同步回落：按预告中值测算，三季度单季净利率约26%，较一季度的39%、二季度的47.4%回落超过20个百分点。
【图表：江波龙2026年分季度归母净利润变化】
高增长与环比回落并存，指向同一个事实：驱动利润狂奔的"燃料"——低价库存与涨价斜率——正在边际减弱。
涨价斜率放缓：旧周期熄火的第一信号
江波龙在预告中的解释颇为坦率：三季度全球存储器市场供需格局总体仍然偏紧，但受前期较高价格基数影响，DRAM和NAND Flash价格涨幅较前期明显收窄，存储价格上涨对盈利的边际贡献显著趋缓，"存储行业正在从消费类价格周期转向AI驱动技术周期"。
第三方数据印证了这一斜率变化。TrendForce（集邦咨询）合约价数据显示，DRAM合约价环比涨幅在一季度还有90%至95%，二季度收窄至58%至63%，三季度只剩13%至18%，四季度市场预期为10%至15%。另据其9月底发布的预测，四季度一般型DRAM合约价将环比上涨10%至15%，NAND Flash上涨15%至20%，服务器内存继续供不应求——价格仍在上涨，但斜率已明显放缓。
【图表：2026年DRAM合约价环比涨幅逐季收窄】
库存是另一条线索。晶圆是存储模组厂最大的成本项，2025年末江波龙账面存货为116.78亿元，到2026年6月末已增至257.77亿元，占总资产的60.12%。有市场人士认为，前期低价采购的晶圆等原料在上半年已基本消耗完毕，三季度成本开始全面反映高位行情。
涨价斜率与库存结转两条线索叠加，既解释了利润环比回落的由来，也勾勒出行业周期切换的轮廓。
业绩冲顶与股价下行：市场在为"斜率"定价
耐人寻味的是资本市场对这份近20倍预增的反应。预告发布当日，江波龙A股收报244.00元，单日下跌6.14%，较7月749.88元/股的高点回撤约67%，总市值维持在1100亿元附近。对于股价表现，公司方面在互动平台回应称，除经营情况外，股价亦受科技板块走势趋同等多重外部因素影响。
业绩冲顶与股价下行并存，通常意味着市场定价的并非过去的利润，而是未来的斜率。国海证券在公开研究报告中认为，当前存储板块处于AI驱动的结构性景气周期，高端HBM、服务器存储供需偏紧，普通消费级存储弹性减弱，行情正由前期单纯涨价预期驱动，逐步转向业绩兑现验证阶段。
关于周期本身的争论也在展开。乐观者如瑞银大幅上调美光HBM平均售价增长假设（由年增35%上调至年增50%），摩根大通则认为多年期长期供货协议（LTA）正在消除存储行业的周期性；谨慎者的声音同样尖锐——蓉和半导体咨询CEO吴梓豪公开表示，AI只是给存储行业打了一剂强心针，存储芯片本质上仍是"科技大宗商品"，定价权掌握在供需曲线手中，最危险的念头就是"这一次不一样"。一位前长江存储资深人士也认为，各大存储原厂都在扩产，存储产品的周期性不会被改变。
换挡期的对冲：结构升级与现金流底气
周期换挡不等于增长终结，江波龙的缓冲垫来自三个方向。
其一是财务健康度的改善。在存储晶圆价格高位的大环境下，公司实现第三季度经营性现金流量净额转正，报告期末资产负债率降至50%以下。对于一家存货高企、2021年至2024年前三季度经营性现金流持续为负的模组厂而言，这一变化的意义不亚于利润本身。
其二是产品与客户结构升级。2026年上半年，公司企业级存储业务收入达21.40亿元，同比增长208.80%，企业级SATA SSD在国产品牌中市场占有率位居第一；UFS4.1、mSSD、ePOP5x等高端新产品已在众多知名大客户处实现规模化商业应用，国际品牌Lexar、Zilia上半年销售收入分别为39.66亿元（同比增长84.90%）、39.50亿元（同比增长184.58%）。技术侧，公司自研SPU主控芯片NAND I/O速度达4800MT/s，支持128TB的SSD单盘最大容量；与AMD完成联合调优的HLC软件架构，可将端侧AI产品的DRAM使用量降低约40%，AI PC端可运行模型规模提高约3.2倍、内存利用效率提升约200%；自研主控芯片全系列累计部署量已突破2.8亿颗。
其三是资本层面的托底动作。控股股东、实控人蔡华波7月提议启动4亿至8亿元回购计划，9月8日公司首次实施A股回购124.95万股、成交总金额4.48亿元；同时推进37亿元A股定增及港交所上市募资，投向AI高端存储器研发、主控芯片技术迭代及产能扩张。
结语：旧周期熄火，新周期尚未完全点火
近20倍的利润增速，是消费类涨价周期末段最绚烂的烟花；环比回落与股价回撤，则是市场提前为周期换挡支付的"折价"。涨价斜率放缓、低价库存耗尽、AI需求接棒，三条线索汇聚成同一个判断：存储行业的旧周期正在熄火，新周期还没完全点火，行业正从"涨价兑现利润"的上半场，切换到"技术定义壁垒"的下半场。
对江波龙们而言，关键是在景气期把技术、客户和产品结构夯实；对投资者而言，则需要区分企业业绩来自结构升级还是短期涨价，并正视周期波动风险。毕竟，在存储这个"科技大宗商品"行业里，为旧周期欢呼，不如为新周期布局。
