报告日期：2026年09月09日
投资评级：增持（首次）
分析师：邱世梁（执业证书号 S1230520050001）、顾淳晖（执业证书号 S1230526070005）、刘雯蜀（执业证书号 S1230523020002）
基本数据：收盘价 HK$192.00；总市值 45,223.30 百万港元；总股本 235.54 百万股
投资要点
公司简介：全球独立智驾解决方案龙头，近3年营收CAGR超80%
- 业务：公司是智驾第三方龙头企业，业务正从城区NOA拓展至Robotaxi、Robovan等。
- 股权：红筹BVI叠加AB股架构，创始人及内部团队掌握控制权。A类股股东包括通用汽车（约9%）等头部车企；B类股由创始人及内部团队持有、掌握控制权。
- 近3年毛利率由17.5%快速提升至71.6%，盈利拐点靠近。2023-2025年公司总营收分别为7.43/13.25/24.13亿元，2024、2025年yoy分别为78.4%/82.1%，经调整净亏损持续收窄。收入高增的两大驱动力为：1）量产许可费规模显著扩张：公司累计量产车型从2023年的8款增至2025年的68款，带动许可费收入占比由3.1%升至40.1%；2）技术开发服务收入持续走高：26H1公司累计定点车型已达219个，主要得益于存量客户合作深化与新旧客户新增定点带来的需求扩张。
量产辅助驾驶：累计量产车型达105款、装车量超100万辆，R6强化学习大模型实现量产城市NOA方案
- 销量与交付：截至26M6，公司累计量产车型达105款，累计装车量超过100万辆；26H1新增装车约32.1万辆，覆盖26家车企，搭载车型价格区间覆盖全面。
- 核心技术：以Momenta R6强化学习飞轮端到端大模型为主。公司于2025年发布R6强化学习大模型，落地基于强化学习的量产智驾方案，搭载多款车型，可实现城市NOA、高速领航等全场景高阶智驾功能。
- 发展模式：采用“技术开发服务+量产许可费”双收入模式。量产前对应车型适配、验证等定制开发工作收取服务费，量产后按单车一次性收取软件授权费。
Robotaxi：已获苏州、上海商业运营批准，海外拓展稳步推进
- 当前运营规模较小，计划向国内外多个城市扩张：国内，2025年运营车辆为31辆，已获苏州、上海商业运营批准，无锡试点运营及测试批准；国外，阿布扎比已获得道路测试牌照，计划2026年在阿布扎比及慕尼黑开展Robotaxi服务。
- “轻资产+平台合作”模式，享道/Uber/Grab并行拓展国内外出行市场：公司采用三方协同分工模式，出行平台负责获客与车队运营，整车厂供应车辆，Momenta输出自动驾驶系统及软硬件迭代。出行平台方面，国内与上汽享道合作部署量产平台，海外与Uber、K2、Grab合作建设出行网络；整车厂方面，与梅赛德斯-奔驰等合作开发高端车型；技术方面，公司凭借无地图架构加快城市扩张，强化学习提升决策安全性。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营收分别为39.14、64.73、99.28亿元，同比增速分别为62%、65%、53%，CAGR为59%；归属母公司净利润（IFRS）分别为-167.91、2.06、11.35亿元；归属母公司净利润（剔除优先股FV变动）分别为-1.97、2.06、11.35亿元；对应PS分别为10、6、4X。
风险提示
定点车型量产进度不及预期、自动驾驶出租车商业化落地不及预期、技术迭代、下游整车厂销量波动等。
1 公司介绍：全球智驾量产龙头，盈利拐点将至
Momenta为独立自动驾驶解决方案企业，深耕智能驾驶技术研发与商业化落地。截至2026年2月28日过去十二个月，搭载公司城市NOA方案的车辆销量及累计量产车型款数，均位列全球独立智驾解决方案提供商前列；2025年公司跻身中国L2级辅助驾驶市场赛道前列。
公司主营业务其一为量产车解决方案，聚焦L2级高阶辅助驾驶，覆盖传统ADAS、高速NOA、城市NOA全品类，核心发力市场空间广阔的城市NOA赛道；其二为自动驾驶出租车服务方案，布局规模化无人出行业务，并规划拓展无人货运、自动驾驶重卡板块，同步推进L3、L4高阶自动驾驶方案研发落地，持续向全场景完全自动驾驶演进。
1.1 持续落地全球整车智驾定点项目，创始人持B股掌握控制权
图：感知层Transformer→量产城市NOA→R6强化学习，技术路径清晰迭代（资料来源：公司公告，浙商证券研究所）
Momenta自2016年于开曼群岛注册成立。2019年实现行业两大里程碑：成为全球率先在感知层落地Transformer架构的智驾企业，同时独创“一个飞轮，两条腿”核心发展战略；2024年实现城市NOA量产落地，推出感知与规划一体化端到端量产模型；2025年公司发布R6强化学习大模型，落地基于强化学习的量产智驾方案。
图：创始人及内部团队通过B股掌握控制权（资料来源：公司公告，企查查，浙商证券研究所。注：该股权关系根据公司2026年6月29日公告总结而成）
公司采用标准红筹BVI离岸持股架构，同时设置AB股同股不同权机制。B类股股东主要为公司内部人员，通过持有B股掌握公司控制权。A类股股东包括上汽集团体系、通用汽车、梅赛德斯-奔驰集团等多个头部车企。
1.2 创始团队掌经营决策权，车企董事深度绑定
表：董事会成员背景覆盖技术研发、整车产业与资本市场三大专业领域（资料来源：公司公告，浙商证券研究所）
| 姓名 | 董事类别 | 现任职务 | 简历 |
|---|---|---|---|
| 曹旭东 | 执行董事 | 董事会主席、执行董事兼首席执行官（高管） | 集团创始人，清华大学工学学士；曾任职微软亚洲研究院、商汤集团执行研发总监，2016年创立公司，统筹集团整体管理、组织发展与战略项目开发 |
| 夏炎 | 执行董事 | 执行董事兼高级副总裁（高管） | 联合创始人，中国科学技术大学学士、博士；前商汤高级研发科学家，拥有十年深度学习研发经验，负责自动驾驶全栈解决方案、基础模型与算法研发 |
| 孙刚 | 执行董事 | 执行董事兼高级副总裁（高管） | 联合创始人，南开大学学士、中科院软件所博士；前商汤计算机视觉研究员，拥有十年算法研发经验，负责自动驾驶研发及量产方案落地 |
| 孙环 | 执行董事 | 执行董事兼高级副总裁（高管） | 联合创始人，清华大学学士、麻省理工学院硕士；拥有多年市场商务经验，负责集团销售、营销、商务拓展与海外业务运营 |
| 安韌 | 执行董事 | 执行董事兼首席幕僚长（高管） | 清华大学经济学学士，北大凯洛格；曾任职罗兰贝格、光大控股、特斯联，负责集团股权投融资与战略创新业务运营 |
| 张坚俊 | 非执行董事 | 非执行董事 | 上海大学学士；上汽集团资深管理人员，拥有多年汽车行业从业经历，历任上汽投资、技术管理负责人，代表上汽向董事会提供产业专业意见 |
| 王小鸥 | 非执行董事 | 非执行董事 | 巴布森学院学士、哥伦比亚大学；现任通用汽车中国企业发展与全球并购副总裁，负责投资商务谈判，代表通用提供投资行业判断 |
| — | 非执行董事 | 非执行董事 | 德国卡尔斯鲁厄理工学院学士；奔驰集团资深高管，拥有多年汽车软件研发管理经验，主导奔驰车载操作系统项目，代表奔驰提供技术产业意见 |
| 封和平 | 独立非执行董事 | 独立非执行董事 | 山西财经大学学士、财政部财科所硕士；前普华永道审计合伙人、摩根士丹利董事总经理，具备审计、资本市场专业背景，提供独立财务治理建议 |
| 魏裕 | 独立非执行董事 | 独立非执行董事 | 中央财经大学学士、美国阿肯色大学硕士；曾任携程、蔚来资本市场负责人，并有飞行器企业任职经历，熟悉车企资本市场与投资者关系管理 |
| 李东 | 独立非执行董事 | 独立非执行董事 | 清华大学学士、西北大学凯洛格；毕马威、美林投行背景，多家港股、美股上市公司独立董事，精通企业融资、会计合规 |
| 邵钰 | 独立非执行董事 | 独立非执行董事 | 苏州大学学士、芝加哥大学布斯商学院；历任东鹏控股、阿里、喜茶，深耕企业财务管理，提供财务管控独立意见 |
公司董事会与核心高管团队综合专业实力突出。团队成员均拥有国内外顶尖院校学历，同时积累了自动驾驶技术、整车产业投资、资本财务等多领域资深从业经验。团队由兼具技术与创业背景的创始人执行董事统筹经营，搭配整车大厂资深产业董事与深耕资本市场的独立财务董事，人员能力覆盖技术研发、商务落地、企业治理全维度，专业配置完善。
1.3 量产智驾、自动驾驶出租车两大业务协同发展
公司两大核心业务分别为量产辅助驾驶与自动驾驶。其中量产车业务采用两段式收入结构：第一部分为量产前技术开发服务费，对应车型适配、验证、整车集成等定制开发工作，以及自动驾驶出租车（Robotaxi）业务产生的少量收入；第二部分是车辆量产之后，按单车一次性收取软件授权费。自动驾驶业务采用三方协同分工模式：出行平台承担获客、订单调度、车队运营等线下运营工作，整车厂商提供量产车辆载体，Momenta核心输出全套自动驾驶软件系统。
图：公司两大核心业务：量产辅助驾驶&自动驾驶（资料来源：公司官网，浙商证券研究所）
图：量产方案已实现无图全国覆盖与右舵适配，多项安全指标领先行业（资料来源：公司公告，浙商证券研究所）
1.4 近3年营收连年高增，经调整净亏损持续收窄
- 营收高速增长且结构持续优化，高毛利量产许可业务占比快速抬升：2023-2025年公司营收从7.43亿元增至24.13亿元，量产许可收入规模大幅扩张，占总收入比重由3.1%升至40.1%，软件产品化收入成为增长主力。
- 规模效应逐步显现，毛利率三年实现大幅提升，盈利质量明显改善：受益于高毛利许可业务占比提高，公司毛利率从17.5%增长至71.6%，标准化量产交付有效摊薄单项目开发成本，商业化变现能力持续增强。
- 账面IFRS亏损逐年走高，但剔除非现金股权损益后主业亏损持续收窄：综合亏损包含优先股估值、股权激励等无现金账面损失，参考经调整净亏损更能反映真实经营，该指标三年间明显收窄，主业经营压力持续缓解。
- 研发维持高额投入，投入效率逐年提升，技术团队储备充足：研发费用持续增长，但研发费用占营收比重由172.5%降至77.5%；公司近八成员工为研发人员，持续支撑智驾技术迭代。
图：量产许可费占比由3.1%升至40.1%，收入结构重塑（资料来源：公司公告，浙商证券研究所）
图：公司研发费用逐年增加，占总营收比例降低（资料来源：公司公告，浙商证券研究所）
图：公司经调整年内净亏损逐年减小（资料来源：公司公告，浙商证券研究所）
2 公司量产智驾方案持续放量，已与多个主流车企合作
2.1 行业概况：智驾渗透率快速提升，高阶智驾进入放量期
智能驾驶渗透率快速提高。据佐思汽研数据，拥有L2及以上级别ADAS功能的智驾车型在智能驾驶市场中占比已从2022年的34.8%提升至2025年的64.9%，其中L2++级智驾占比从2022年的3.2%提升至2025年的14.3%，4年提升至原来的约4.5倍，为公司城市NOA量产方案提供了明确的下游需求支撑。
图：智能驾驶渗透率已达64.9%，L2++智驾渗透率4年增长近5倍（资料来源：盖世汽车，保隆科技年报，佐思汽研，浙商证券研究所）
2.2 双收入模式驱动商业化加速，已搭载丰田、奥迪、奔驰等主流品牌
公司通常在收到整车厂出具的合作意向书或定点函后，会签署正式合同，提供全套技术开发服务并收取费用；随后在车型完成定点开发并进入批量生产后，会向合作整车厂按车辆收取一次性软件许可费用。
图：量产车收入模式：技术开发服务&许可费
